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5月，黄金涨势暂歇
以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）下跌0.7%
以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）下跌1.4%，双双终结连续多月的上涨趋势。
由于投资者抛售黄金ETF+黄金隐含波动率下降影响，致使黄金投资热潮出现降温，从而当月金价走低。
6月以来，黄金震荡偏强
继5月国内外金价受贸易风险回落、黄金ETF流出等因素影响小幅下跌后，6月以来，黄金震荡偏强。
截止6月20日周五，以美元计价的LMBA午盘金价（LBMA）上涨2.8%，以人民币计价的上海金午盘价（SHAUPM），在6月实现了1.9%的反弹。
我们的金价归因模型显示：
l 风险和不确定性
l 美元持续走弱
l 全球黄金ETF的净流入
给予了金价一定支撑
5月，上游实物黄金需求季节性转弱
5月，上海黄金交易所黄金出库量99吨，环比减少35%
我们认为下滑主要归因于：
l 季节性规律：二季度至三季度初是黄金消费淡季
l 地缘政治
中美贸易紧张局势的缓和
导致避险需求减弱
叠加金价表现疲软
进入6月
根据上海黄金交易所实物合约成交量判断，上游实物需求或有小幅反弹，但依然处于相对疲软区间，显示出淡季与整体黄金需求平淡带来的压力。
黄金ETF需求转负
5月，中国市场黄金ETF流出约33亿元人民币，终结了此前连续三个月的净流入态势。
资产管理总规模（AUM）下降至1，530亿元人民币，总持仓减少4.6吨。
5月黄金ETF流出主要归因于：
l 投资者风险偏好回升：5月黄金ETF流出的主要推手
l 中美关税问题的暂停提振了市场情绪：股市走强即为明证
l 人民币升值削弱了黄金避险需求：金价上涨势能的减弱可能也抑制了投资者热情
而进入6月，我国黄金ETF依然呈现小幅流出态势，金价的区间震荡，令部分投资者选择获利了结或观望；股市的相对走强，也降低了国内投资者的避险需求
中国人民银行连续七个月宣布增储黄金
5月购入黄金1.9吨，推动中国官方黄金储备总量升至2，296吨，占外汇储备总额的6.7%
2025年至今，中国人民银行已累计增持黄金16.8吨
4月黄金进口量反弹
4月黄金净进口量为112吨，环比显著增长66吨，但同比小幅下降14吨
当月中美贸易紧张局势升级，推动国内投资者对黄金的避险需求激增，金条金币销售与黄金ETF需求双双大涨，进而带动黄金进口需求增加。
在强劲投资需求的推动下，当月境内外金价价差扩大，也进一步激发了进口商积极性。
未来展望
l 当前消费情绪低迷叠加销售淡季因素，金饰消费或延续疲软态势
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l 短期中美贸易紧张局势缓和
或使黄金投资势头进一步降温，但随着国债收益率走低，且全球地缘政治风险持续高企，我们认为黄金理应将继续获得投资者青睐。
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责任编辑：朱赫楠
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